中金：Q2蔚小理盈利及现金流改善 关注产品周期和智驾迭代

中金发布研报称，近期，蔚来-SW(09866)、小鹏汽车-W(09868)、理想汽车-W(02015)发布2Q24业绩，三家新势力车企汽车毛利率均超市场预期，业绩符合预期。站在当前时点，行业端以旧换新政策持续发力，预计公司端有望迎来新一轮产品周期，叠加降本增效的持续推进、端到端智能驾驶的量产落地，持续提示上述公司的投资机会。

中金主要观点如下：

行业销量保持稳健，新势力公司销量及毛利率表现良好

复盘2Q24，上述三家新势力车企销量表现良好，部分受到产品周期带动如理想L6交付，部分如蔚来则主要为用户权益调整带动，小鹏则进一步优化产品结构，逐步停产老款车型。业绩角度来看，三家新势力车企均在降本增效及费用控制层面取得出色表现，汽车毛利率均超市场预期，业绩符合预期。

以旧换新政策和地方置换补贴加码，新势力进入新产品周期

进入三季度，行业层面，以旧换新政策与地方置换补贴政策再度加码，近期行业端数据表现良好，预计车市需求得到稳健支撑，新能源渗透率冲刺新高。同时，新势力车企迎来新一轮产品周期，蔚来计划推出家庭SUV乐道L60，小鹏已推出MONAM03、计划推出P7+，预计理想L6则有望迎来进一步上量。中金表示，看好政策催化及产品周期带动下，上述车企销量有望迈上新一台阶，进而带动公司盈利能力与现金流情况得到进一步改善。

智能驾驶进入端到端阶段，确立数据及技术领先优势

中金指出，伴随以城市NOA为代表的L2+功能成熟，高阶智能驾驶有望逐步进入普及成熟期，成为新能源核心竞争点。从技术角度来看，主流车企进入端到端的技术探索阶段，大模型的应用提升了城市NOA功能体验上限，目前已经能够看到对高阶智驾选配比例的带动。目前理想/小鹏/蔚来累计智驾里程均超过10亿公里，算力资源均达到数EFLOPS，逐步夯实技术底座。

中金认为，2H24到2H25是端到端模型落地到成熟，城市功能完成消费者教育到普及的重要奇点时刻，持续关注高阶智驾配置占比变化趋势，看好蔚小理的智驾能力继续处于行业领先水平。

风险因素：后续销量不及预期，与竞品的产品差异化缩小。