基本面尚未出现趋势反转信号——华创投顾部债券日报 2024-9-18

基本面尚未出现趋势反转信号

9月15日当周高频数据显示，生产、传统投资及消费三个分项发出利空债市信号，产业旺季到来、气象条件好转共同支撑下，三季度以来的薄弱环节出现边际改善，具体表现为：

1）生产：6个环比指标中，1个发出利多信号，5个发出利空信号；6个同比信号中，1个发出利多信号，5个发出利空信号；生产分项边际改善，整体方向利空债市；

2）传统投资（基建+房地产）：11个环比指标中，3个发出利多信号，8个发出利空信号；10个同比信号中，4个发出利多信号，6个发出利空信号，传统投资进入旺季，整体方向利空债市；制造业投资：6个环比指标中，3个发出利多信号，3个发出利空信号；6个同比信号中，3个发出利多信号，3个发出利空信号，制造业投资整体方向震荡；

3）消费：7个环比指标中，4个发出利空信号，3个发出利多信号；7个同比指标中，4个发出利空信号，3个发出利多信号；汽车消费、物流数据改善，电影消费偏弱，整体方向利空债市；

4）外贸：进、出口运价同比指标信号利多债市；

5）价格：CPI指标发出利空信号、PPI指标发出利多信号，价格整体方向震荡。

在此基础上，我们进一步拟合月度实际GDP增速（生产法）作为数量型信号，测得7-8月宏观数据拟合GDP增速小幅低于5%目标、而加入9月高频数据后，拟合三季度GDP增速与目标间差距有所扩大。以工业增加值定基指数为例，当季如需达成5%目标，其9月环比需大幅超出历史同期均值，整体难度不低，指向基本面虽有边际改善，但尚难支持趋势反转。

从市场近期定价习惯来看，经济总量比结构级别更高、右侧的弱现实比左侧的改善预期级别更高、改善的持续性和幅度比方向级别更高。叠加目前距9月宏观数据公布、增量财政政策出台窗口期仍有月余时间，预计基本面弱修复逻辑短期内仍将为利率下行提供支撑。但债市加速下行后可能进入中继换手阶段，其他外生扰动仍然值得关注，监管是否释放增量曲线调控信号、美联储降息落地后权益市场反应等变量可能对回调高度产生关键影响。

朱德健SAC：S0360622080006

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